金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng兰州女人为什么戴头巾)业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(y兰州女人为什么戴头巾ín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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