文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗xū)求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(z鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗hǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的(de)产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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