文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企绿豆汤的热量是多少大卡业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现(xiàn)明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两(liǎng绿豆汤的热量是多少大卡)次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 绿豆汤的热量是多少大卡