文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告(gào)作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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