金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造(z爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗ào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下(xià)降的(de)特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合(hé)理水爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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