金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规(奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色guī)划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤(chè)，该机构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本(奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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