事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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