原本(běn)被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力)比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分(f五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力ēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其(qí)他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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