4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(b千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么ó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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