金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后的拨备(bèi)水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提(tí)升(shēng)。

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