来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐ切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸ng)响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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