20顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉23年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的(de)副(fù)作(zuò)用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即(jí)顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉使在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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