金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场(chǎ迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看ng)已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续(xù)的同(迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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