4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相现实中真的可以把人玩坏吗对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；现实中真的可以把人玩坏吗欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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