文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升(shēn双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义g)。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大

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