4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yu拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？è)增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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