2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美联储(c勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝hǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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