来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

　　1

　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。<世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼/strong>“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。