来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？ong>风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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