美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国(guó)国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实(shí)质性债(zhài)务(wù)违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也(yě)将重新回(huí)到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美(měi)国(g叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》uó)政(zhèng)府债务(wù)共有22次触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了上(shàng)调(diào)或暂停(tíng)，只是经(jīng)历(lì)的(de)时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本(běn)市(shì)场并没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务上限问(wèn)题(tí)过度(dù)反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极(jí)端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级(jí)下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已经(jīng)投(tóu)票(piào)通过债务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国未(wèi)来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美(měi)国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国(guó)财(cái)政部的(de)工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度。

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