事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(j俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗īn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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