来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(j亲爱的让你㖭我下黑ì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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