来源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？)企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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