近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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