金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发(fā)行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn顶的速度越来越快越叫的原因)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏顶的速度越来越快越叫的原因弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来顶的速度越来越快越叫的原因偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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