上(shàng)市公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连(lián)带着可转债(zhài)一起退市却是个新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个(gè)交易日低(dī)于1元，触及(jí)退市指标，公司股(gǔ)票及(jí)其(qí)可(kě)转债(zhài)被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退市(shì)而(ér)强制(zhì)退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入退(tuì)市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债(zhài)信用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼具债券和(hé)股票双重属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎(yíng)。一(yī)个(gè)广为流传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托(tuō)底，投资(zī)者“进可攻(gōng)退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前一(yī)直未出(chū)现(xiàn)因正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债(zhài)等(děng)的(de)退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风险浮出(chū)水面。虽(suī)说可转债退(tuì)市后，依然可以执行赎回和(hé)回售等条款，但由于大多数(shù)上(shàng)市公司是因经营(yíng)不善导致退市(shì)，财务状况并不乐观(guān)，资不抵债(zhài)、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回(huí)的可能性较大(dà)。而如(rú)果启动破(pò)产重整，公司(sī)发行的可转作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出债划(huà)归为(wèi)普通(tōng)债权(quán)，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳(wěn)定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债(zhài)退市并非完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易(yì)所上市(shì)规(guī)则，上市公司股(gǔ)票被(bèi)终止上市的，其发行的可转债(zhài)及(jí)其他(tā)衍生品种应(yīng)当终止上(shàng)市。过去A股退(tuì)市(shì)难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零(líng)违约(yuē)的“神话(huà)”。随着(zhe)全(quán)面(miàn)注册制改革的(de)持(chí)续推进，市(shì)场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快，常态化退(tuì)市机制正在(zài)形成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚(máo)的可转债也跟着出(chū)清(qīng)，违约风(fēng)险随(suí)之上升。退市，或将成为可转债市场(c作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出hǎng)新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资(zī)者没(méi)有理由一(yī)成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可转债的(de)认知(zhī)了。投资者要(yào)改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要(yào)理性评估正股基本面、成长性(xìng)、估值水(shuǐ)平以及(jí)发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时，应远离正股(gǔ)业(yè)绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正(zhèng)股经(jīng)营效益良好、估值(zhí)合(hé)理且随市场下跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的。并密切关注可转债市(shì)场风格(gé)变化，及时(shí)调(diào)整配置(zhì)比(bǐ)例和作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当跟上形(xíng)势(shì)变化。目(mù)前关(guān)于可(kě)转债(zhài)的退市处理还有不少空白和(hé)盲(máng)点，监管部(bù)门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进一步(bù)明确可(kě)转债在退市(shì)后是否仍存在交易(yì)可能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时，应加(jiā)强对可转债的(de)风险防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对(duì)于信(xìn)用资质较弱的公司(sī)，可考虑提(tí)高担保(bǎo)资产与回(huí)售条款等相关(guān)要求，适当提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以(yǐ)更(gèng)好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册(cè)制下(xià)，证券市场将迎(yíng)来(lái)全方位(wèi)、根(gēn)本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单(dān)套路行不通了，一些规(guī)则(zé)制(zhì)度上的短板不能视(shì)而不见(jiàn)了(le)。各(gè)市场参与主体还(hái)需顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内的(de)投(tóu)资方法，完(wán)善配套制度，提升风险意(yì)识(shí)，共促A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)健康(kāng)稳(wěn)定发展。

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