金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民(mín)经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴(chái)油价格(gé)输出型(xíng)影(yǐng)响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对(duì)比(bǐ)基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短2024年房价会继续下跌吗期因素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比(bǐ)还是(shì)偏低的(de)，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务(wù)价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基(jī)数效(xiào)应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回(huí)落(luò)客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价(jià)一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标2024年房价会继续下跌吗低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个季(jì)度左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去(qù)年9月(yuè)开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出(chū)现(xiàn)走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的(de)持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入(rù)与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大(dà)周期(qī)向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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