金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发达(dá)国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际(jì)六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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