金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色　　第(dì)二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色份的(de)业(yè)绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升。

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