事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的(de)每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存(cú酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗n)款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗g>亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13