文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(sh红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编āng)和(hé)私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值(zhí)区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹(dān)

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