文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：康师傅是哪国的牌子？可支康师傅是哪国的牌子？(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱<康师傅是哪国的牌子？/strong>，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余(yú)额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大