5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等(děng世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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