文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高居不(bù)下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425895.png">

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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