5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēn辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向g)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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