金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(触动的意思解释，颇受触动的意思léi)认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因触动的意思解释，颇受触动的意思(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu触动的意思解释，颇受触动的意思)国(guó)资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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