来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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