金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们(men)预计(jì)我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产质量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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