4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月C不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思PI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前职不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思位(wèi)空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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