金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融(róng)资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。 <162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口/p>

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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