金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业(y高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱è)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会(huì)让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱)行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续(xù高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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