金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积(jī)压的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增(zē硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子ng)长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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