原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复的前提下，都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道(d都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗ào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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