来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shò1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTu)益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT)版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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