文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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