来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(pi除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗ān)高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(j除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗ū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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