金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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