来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期sè)金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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