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网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊银行股启动之谜！是谁先知先觉？谁在买？事情在悄悄起变化

　　王剑(jiàn)，CFA

　　每次(cì)银行股跌至(zhì)过度低(dī)估时(shí)，股(gǔ)息率(lǜ)相应提升，会(huì)吸引绝(jué)对收(shōu)益资(zī)金买入，股(gǔ)价也逐步完成筑底。

　　近期，银行(xíng)股(gǔ)已上(shàng)涨半年，又一次因(yīn)绝对收益资金追逐高股息而上(shàng)涨。

　　但事实(shí)上，银行业(yè)经营层面，也已经悄然发生一些向好(hǎo)的变化。

　　主要(yào)结论

　　银行

　　启动之谜

　　如(rú)果大家觉得银行股是(shì)这几天才开始上涨(zhǎng)，那么(me)就大错特错了(le)。事实是：

　　银行(xíng)股自(zì)2022年(nián)10月底见底(dǐ)之后，已经持续(xù)上涨了足足半年时间了……

　　【随笔】是(shì)谁在买银行(xíng)股

　　这段时间(jiān)的银行股涨幅达到27％，其中部分(fēn)银行股涨幅甚至达(dá)到(dào)50％以上(shàng)，非常可观。当然(rán)，中(zhōng)间也不(bù)是一帆风(fēng)顺，2022年(nián)10月银(yín)行股快速下(xià)跌后，迅速反弹。过完2023年春节后，却冲高(gāo)回落，调整了(le)近网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊(jìn)两个(gè)月时间，跌幅不大(dà)，不到10％。然(rán)后于3月底开始(shǐ)上涨，近期(qī)加(jiā)速上涨。

　　这种事情并不是第一次(cì)发生。过去银行(xíng)股的大(dà)行情，都是(shì)在悄无声息中默默上涨的，因为银行股平(píng)时关注(zhù)度并不高。等(děng)到因几根大线性而吸(xī)引大家(jiā)来关注时，已(yǐ)经(jīng)涨幅不(bù)小了。

　　上一次类似(shì)的事情(qíng)是(shì)2014年。或许经历过的人(rén)都能记(jì)得，2014年11月，因为一次比较意外的“双降(jiàng)”（降息(xī)、降(jiàng)准），金(jīn)融股拔地(dì)而起。但在(zài)此(cǐ)之前，银行指标大(dà)约在3月(yuè)见底，然后不声不(bù)响地开始回升，到11月时(shí)，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其(qí)他几次银行股(gǔ)见底，也(yě)有类似的情况：没(méi)有明确(què)利好(hǎo)，没有明确新闻，银行股却自己慢慢(màn)从底部爬(pá)起(qǐ)来了。

　　是谁(shuí)先知(zhī)先觉？

　　为行情归(guī)因并不容易(yì)，因为很(hěn)难验证。如果确实没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性利(lì)好，那么只能从资金面去猜(cāi)测：可(kě)能是估值便(biàn)宜到很(hěn)多(duō)资金(jīn)愿意出手了。由(yóu)于银行盈利能力非常稳(wěn)定，估(gū)值低往(wǎng)往(wǎng)意味着(zhe)股息率高(gāo)。因为：

　　【随笔(bǐ)】是谁在买银行股(gǔ)

　　ROE稳定，分红率稳(wěn)定，PB越低则(zé)股息率越(yuè)高(gāo)。

　　而(ér)若(ruò)PB低至一(yī)定水(shuǐ)平(píng)时(shí)，股息率(lǜ)就会非常诱人。比如近年来，大行的(de)ROE在(zài)10％以上，分红率30％左右，PB一度(dù)低至0.5倍以(yǐ)下(xià)，那(nà)么(me)计算出来的股息率高达(dá)6.6％，非(fēi)常可观。

　　这(zhè)就好比一只票息率6.6％的可(kě)转债(zhài)。如果(guǒ)盈利能力保持，则后续每年收取6.6％的“利息”，如果股(gǔ)价上涨(zhǎng)，还能享受资本利得。当(dāng)然(rán)，如果股价(jià)再跌(diē)，或盈利能力(lì)（ROE）、分红率下降，则会遭受(shòu)损(sǔn)失。但由于(yú)ROE已在底(dǐ)部(bù)，近(jìn)期很难再降了。因(yīn)此(cǐ)，这就非常像一(yī)张可转债，其市价下跌(diē)时，会有个估(gū)值下限，即“债券价值”。

　　于是，其(qí)投资价值(zhí)就出来(lái)了。如果(guǒ)这张“可转债”的票息率高到一定程度，显著高过一些资金的成(chéng)本，那么这些资(zī)金自然愿意参与(yǔ)。

　　这(zhè)样，银(yín)行股就形成一个隐形的“估值底(dǐ)”，当估值低至(zhì)一(yī)定水平时，股息率诱人，就会有人参与。

　　当然，这个估值底在某些情况下会被打破，即因为一些负(fù)面因素(sù)的(de)存在，导致市(shì)场先生觉得银(yín)行股的估值或盈利能力还将下行(xíng)。

　　谁(shuí)在买

　　谁在卖

　　因此，银行股(gǔ)那种悄(qiāo)无声息的(de)底(dǐ)部，可能并没有什么实质利好，就是有些看中(zhōng)股(gǔ)息率的资金默(mò)默买(mǎi)入(rù)，把(bǎ)底部给买(mǎi)出来了(le)。

　　这是些什么样的资金呢(ne)？

　　首先可(kě)以排除的就是以股票型公募基金(jīn)为代表的机构(gòu)投资者。因为他们的(de)考核要求(qiú)是相(xiāng)对(duì)收益(yì)，因(yīn)此在大多数时候，他们不会因为股(gǔ)息(xī)率诱人而买入(rù)，他们的(de)任(rèn)务是战(zhàn)胜自己基金的(de)基准，或者战胜可比基金(jīn)同仁。所以，即使(shǐ)股息率高(gāo)，他(tā)们也很难(nán)做出(chū)赚取股(gǔ)息率(lǜ)的决策(cè)，这不(bù)是他们的考核(hé)目标。

　　因此，银行股(gǔ)从底部(bù)开始(shǐ)悄悄上涨的这段时(shí)间，公募基金参与(yǔ)很低(dī)，这次也(yě)不(bù)例外。

　　从数(shù)据上也可验(yàn)证：从33家银(yín)行股2022年底基金持(chí)仓(cāng)比(bǐ)重来看，比重越低，期间（过去半年，后同）涨幅越大(dà)，比(bǐ)重越(yuè)高则涨幅越小。

　　【随(suí)笔】是谁在(zài)买银行股

网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊>　　除了公募基金，其他类似考核的(de)机(jī)构(gòu)投资(zī)者也是类(lèi)似。

　　从(cóng)数据上看，我(wǒ)们确(què)实看到，2023年第一季度较上年末，大部(bù)分(fēn)A股(gǔ)银行(xíng)股的(de)基金持仓(cāng)比例是下降(jiàng)的，有些个股甚(shèn)至(zhì)降幅(fú)不小。

　　【随笔】是谁在(zài)买银行股

　　（一季度基金持股比(bǐ)重降幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾(gù)第(dì)一季(jì)度，银(yín)行(xíng)指数走了个过(guò)山车(chē)，先是上(shàng)涨(zhǎng)，然后春节(jié)后下跌（这段时间刚好是人工智能概念股大涨，因此机构投资者有(yǒu)可能是卖出(chū)银行等(děng)股票，换仓至计算机(jī)股票）。到了4月初，人工智能等板(bǎn)块行情回落后(hòu)，银行股(gǔ)重拾升势，且涨幅加速。春节(jié)后(hòu)的这段(duàn)时间，银(yín)行(xíng)股刚好和(hé)人工智能走出了一个完(wán)美的“对称”走势。

　　【随笔】是谁在买银行(xíng)股

　　而其他投资者，比如(rú)个人、外资、自营、保险(xiǎn)、资(zī)管等，则可能是买入的。因为这些(xiē)资金不(bù)考核相对收益，更多的(de)是追(zhuī)求绝(jué)对收(shōu)益(yì)，因此有(yǒu)可能是高股息股票(piào)的(de)青睐者。

　　而决定他(tā)们买(mǎi)入的因(yīn)素(sù)中，资金成(chéng)本应(yīng)该是个重要因(yīn)素。目(mù)前，我国(guó)近期市场利率(lǜ)较低、资金充沛(pèi)，其他可替代(dài)的投(tóu)资(zī)机会较少，因此股(gǔ)息率显得(dé)诱人。同时，美国(guó)加息接近尾(wěi)声，他们的(de)资金(jīn)成本也有望下行，我国高股息股票也有吸引力。

　　然后我们通过数据(jù)来加(jiā)以验证。

　　从2023年一季(jì)度情况来看，外资确实在买入大(dà)行，并且数量还不少。不过保险资金(jīn)却(què)是(shì)有进有(yǒu)出，这一(yī)点(diǎn)有(yǒu)点与我们预期(qī)不符。基(jī)金主要在卖(mài)出。此外，还(hái)有些(xiē)一般法(fǎ)人、其他(tā)投资者在买入(rù)。

　　【随笔(bǐ)】是谁在买银行(xíng)股

　　（一季度(dù)各类(lèi)投资者持股(gǔ)变化数；单(dān)位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大(dà)致成(chéng)立，即：在(zài)银行(xíng)股估值极低的时候，追求绝对收(shōu)益的资(zī)金买(mǎi)入(rù)了高(gāo)股息(xī)率的个股(gǔ)。

　　从散点图上也可(kě)以清晰看到这一点：

　　【随笔】是(shì)谁在买(mǎi)银行股

　　因(yīn)此，这次行情，和(hé)历史(shǐ)上很(hěn)多次银行底部启动一(yī)样(yàng)，很可能(néng)是青睐高(gāo)股(gǔ)息率的资金，买入(rù)低估值、高(gāo)股息率的银行股。而他们(men)的口味与公(gōng)募基金刚(gāng)好是相反的(de)。

　　事情在悄悄

　　起(qǐ)变化

　　以上分析，说(shuō)明了过去半年的银行股(gǔ)行情，是(shì)追求绝对(duì)收益的资金，买入了(le)高股(gǔ)息(xī)率的(de)银行(xíng)股。眼下，很多银行(xíng)股股息率依然(rán)较高，而资金面依(yī)然(rán)宽松，那么(me)这些高股息率股票对绝对收益资金(jīn)依然是(shì)有吸引力的。

　　那(nà)么在银(yín)行业的经营层面(miàn)，有没有实质变化呢？

　　我(wǒ)们在3月曾经提出，过去三年期(qī)间的一些(xiē)特殊政策，已(yǐ)经出(chū)现调整的迹象，银行业将要进(jìn)入新的均衡格局。比如，在普惠小微领域，过去几(jǐ)年大(dà)行(xíng)承担(dān)了一些监管要求(qiú)，每年(nián)普(pǔ)惠小微(wēi)信贷(dài)的增长非常快，投(tóu)放利率很(hěn)低，这对小微金融市场格局造成了较大影响，尤其(qí)是对一些原(yuán)来从事小微业务(wù)的中小银行(xíng)造(zào)成压力。

　　【深度(dù)】大小行小微金融逐(zhú)步(bù)达到新均衡

　　而在(zài)4月27日，银保监会办公厅(tīng)发布《关于2023年加(jiā)力提升小微企业金融服(fú)务质量(liàng)的通知(zhī)》（银保监办发〔2023〕42号），对工作(zuò)要求有了一些(xiē)调整。比如，不再(zài)提“两增(zēng)”（指单(dān)户(hù)授信总额1000万元以下小微企业贷款(kuǎn)同比增速不低于各项(xiàng)贷(dài)款同比(bǐ)增速，有贷款余额的户数(shù)不低于上年同期水(shuǐ)平）要求，不再(zài)刚性要(yào)求(qiú)降(jiàng)低小(xiǎo)微信贷利率，而是要求“合理确定贷款(kuǎn)利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金融领域(yù)，其他方面的工作要求也陆续从过去三年的阶段(duàn)性政策，慢慢(màn)回归至常(cháng)态化。

　　而银行业这几年由于净息差显著(zhù)回落，盈利能力也渐(jiàn)渐接近合理利润(rùn)底线。因为银行业需要留存一定(dìng)的(de)利润用于补充资本，进而支持下(xià)一(yī)期(qī)的信(xìn)贷投放，因(yīn)此利润并不是越低(dī)越好，需要维持一个合理利润。而目(mù)前盈利能力已经接近这(zhè)一底线(xiàn)，所以(yǐ)政策(cè)也会相应调(diào)整了。

　　【随笔(bǐ)】什么是银行(xíng)的合(hé)理利润和合理息差

　　可见(jiàn)，行业的一(yī)些情况(kuàng)已(yǐ)经(jīng)悄悄(qiāo)发生变化(huà)了(le)。

　　那么，有没有一(yī)种(zhǒng)可能：那些买入高股(gǔ)息(xī)股(gǔ)票的投资者中，真有些(xiē)先知先觉者(zhě)，已经嗅到了不(bù)一样的(de)味道？

　　本文(wén)为(wèi)金(jīn)融业研究方(fāng)法探讨。本文不是证券研究报告(gào)，不构成任何投资(zī)建议(yì)，涉及个(gè)股也(yě)仅为(wèi)举例或陈述事(shì)实之(zhī)用(yòng)，不代表我(wǒ)们对他们的证券或产品的推荐。具体投资建(jiàn)议(yì)请参考我(wǒ)们的(de)研究报告。

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