近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提(tí)供良好的(de)股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市(shì)净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏(f蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句á)味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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